金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(q青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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