5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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