美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下(x小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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