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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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