2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(m家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ěi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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