来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系