2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GP板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示U或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(q板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ū)弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàn板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示g)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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