《基(jī)金经理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容(róng)

　　上期分享中（查看原文），我们(men)提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个(gè)大的背景是市场(chǎng)进入了(le)战略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周末(mò)中央发(fā)布长期的产业政策，基调是清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略(lüè)性的布局，很多投(tóu)资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球投资者的目光，投资者(zhě)总希女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路望可(kě)以从中寻找到(dào)投(tóu)资的(de)秘诀，价(jià)值投(tóu)资(zī)的道虽(suī)相同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异(yì)的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏观环境的担(dān)忧，对数字技术(shù)的(de)批判，很多与会者收获的可能不是清(qīng)晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市(shì女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)场陷入僵持(chí)阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股(gǔ)投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理(lǐ)由是根据惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后往往是(shì)市场开始(shǐ)调整(zhěng)的开始。A股投资历来(lái)是有(yǒu)季(jì)节性(xìng)的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在(zài)新的政策基调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投资者需要(yào)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路考虑到当(dāng)前的市场背(bèi)景已(yǐ)经和之前(qián)有很大的不同。当前市(shì)场(chǎng)进入战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的一个重要(yào)理由是(shì)除了逻辑推演，很多重要问题(tí)很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资者往(wǎng)往是见好就收或者谋定而后动，因此才(cái)有(yǒu)了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的(de)地方在(zài)哪里呢(ne)？

　　第(dì)一(yī)，从内部看(kàn)，市(shì)场已经提前交易了政策的(de)方向(xiàng)，而且(qiě)今年国内的(de)政策本(běn)身也不是大开(kāi)大合。新出(chū)台(tái)的政策更(gèng)多地在(zài)落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看(kàn)，美联储依(yī)然(rán)在通胀、就业数据、金融(róng)数(shù)据和(hé)增长(zhǎng)数据传递的混乱信(xìn)息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主(zhǔ)线看，数字经济和(hé)中(zhōng)特估(gū)依然既(jì)有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善，但(dàn)短期游戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消(xiāo)费(fèi)和公用事(shì)业有反弹，但难(nán)以成为持续(xù)的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹码预期也决定了(le)反(fǎn)弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投(tóu)资者并未形成一(yī)致预期。随着一季报的(de)披露，市场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实的(de)定价效(xiào)率(lǜ)。具体(tǐ)表现为，业绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的(de)金融(róng)、中药、电力、中特(tè)估(gū)主题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随(suí)着业绩的公(gōng)布(bù)反而出现了(le)一定的(de)买预期(qī)卖(mài)现实的操(cāo)作。当然，相对而言市(shì)场也有(yǒu)定价(jià)效(xiào)率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修(xiū)复或有韧性的农林(lín)牧(mù)渔、新(xīn)能源和消费(fèi)板块，整体(tǐ)表现则(zé)一般(bān)。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因：一季报显示企业盈(yíng)利仍(réng)在磨底阶段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核心矛盾(dùn)在于缺(quē)乏特(tè)别明(míng)显的亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超额(é)收益过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调。中(zhōng)特估(gū)相(xiāng)关的基(jī)建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估值也(yě)较低，因(yīn)此(cǐ)在最近市场调(diào)整(zhěng)的时候整体(tǐ)表现(xiàn)较(jiào)好。在这两条我们看好的(de)全年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报行(xíng)情(qíng)，但核心问题(tí)在于当前盈利(lì)仍处在磨底(dǐ)阶段。扣除(chú)金融和(hé)两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这(zhè)意(yì)味着短(duǎn)期盈利(lì)很难撑(chēng)起A股系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两(liǎng)条主线之(zhī)外其他(tā)业(yè)绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度都(dōu)相(xiāng)对有(yǒu)限(xiàn)。消费(fèi)的盈利(lì)有一定的(de)修复，而(ér)市(shì)场由于前(qián)期的悲观(guān)情绪尚未对其定价，这可能蕴(yùn)含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而(ér)明确的：政(zhèng)策关注产业(yè)升级和(hé)人的问(wèn)题

　　近(jìn)期国内也处(chù)于(yú)一个会议(yì)密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中(zhōng)央(yāng)财经(jīng)委会议和国(guó)常会相继召开。决策层对(duì)于当(dāng)前(qián)经(jīng)济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短期的工作重点是恢(huī)复和(hé)扩大需求，但(dàn)同时也明确(què)不会(huì)再走老路——不会通过低水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激(jī)经济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济(jì)的产业升级，推(tuī)进(jìn)产业智(zhì)能化(huà)、绿色(sè)化、融合(hé)化。

　　现代(dài)产业(yè)体系下的融合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次财经委会(huì)议的一个新提(tí)法(fǎ)是“坚持三(sān)次产业融合发(fā)展，避(bì)免割裂对立；坚持(chí)推(tuī)动(dòng)传(chuán)统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低端产业’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这个(gè)提法很重(zhòng)要。我们去(qù)年底强调接下来一段时(shí)间的政策需要强调均衡性和系统性，才能(néng)形(xíng)成(chéng)经济发展(zhǎn)的合力。卡脖子的(de)领域(yù)要重点支持和发展，但是(shì)经济的运行是一个(gè)完(wán)整的系统，生产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流(liú)-销售-服务等各方面需要协(xié)调发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才(cái)能够真正把(bǎ)需(xū)求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么最(zuì)高科技的(de)领域，它的下游需求也主要来自消费电子产品中的手机、汽(qì)车、智能(néng)家居等等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产(chǎn)业(yè)的发(fā)展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础。

　　高(gāo)质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为(wèi)投资生产拉(lā)动核心(xīn)的企业家、作为人(rén)力资源重点的人才、承载民族(zú)未来的新生人口、需要(yào)关(guān)注的老龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐(jiàn)从资(zī)本和劳(láo)动要(yào)素拉动转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成为能(néng)否突破内外部约束的(de)关(guān)键。技术创新能力(lì)取决于制度保(bǎo)障下(xià)的主观(guān)能动性(xìng)，在经(jīng)历了过去几年(nián)的(de)非常态(tài)之后，在内外部不确定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满信心(xīn)、充满主(zhǔ)观能动性，是政(zhèng)策的重心。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数字(zì)经济大(dà)发展，有可能(néng)能够帮助我们(men)适当缩小国(guó)际竞争中人(rén)力资源的差距(jù)，这需(xū)要(yào)从一个更高的(de)角度理(lǐ)解人(rén)工智能和(hé)数字(zì)经(jīng)济。

　　四(sì)、乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从(cóng)容：乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政(zhèng)策力(lì)度和(hé)效果有(yǒu)多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美联储到底下一步面临的(de)是什么样的经济(jì)形势等(děng)，投资(zī)者希望渐(jiàn)次判断上述一系(xì)列的重要问(wèn)题的(de)程度，并据此(cǐ)进行布(bù)局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会可(kě)能更均(jūn)衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶段，而(ér)未必(bì)会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一(yī)点耐心(xīn)，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们从巴菲特历(lì)次股东(dōng)大会上看到(dào)价(jià)值(zhí)投(tóu)资者很重要的(de)一个特质，即我们(men)提倡的“道”。市(shì)场的乱是暂时(shí)的，随着(zhe)事(shì)实的清晰，投资(zī)路(lù)径(jìng)也(yě)将会非常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业视角(jiǎo)做了(le)一下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的(de)上限是产业现代化，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能(néng)化是明确的诗与(yǔ)远方，需要进行战(zhàn)略布(bù)局。投资的(de)下限是(shì)避免系统(tǒng)性的(de)风(fēng)险，在现(xiàn)代(dài)化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未来跟不(bù)上历(lì)史(shǐ)步伐的(de)产业(yè)是(shì)不(bù)能进(jìn)行战(zhàn)略布局的。投(tóu)资的中间(jiān)状态(tài)是周期(qī)与(yǔ)消费行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博士，创金合信基金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部总监，南开(kāi)大学经济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济走势、金融产品分(fēn)析等实(shí)务(wù)领域经验(yàn)丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致力于(yú)在周期波动(dòng)的框架内运用财政(zhèng)的视角解(jiě)构宏观经济的运行，将(jiāng)中国(guó)经济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确(què)定其价值(zhí)与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产(chǎn)配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财(cái)经大学(xué)经济(jì)学硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国社科院经济学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表于(yú)国际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期(qī)刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路