文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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