近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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