事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zē提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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