近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(z部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些hàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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