5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经魏承泽作品集 魏承泽一类的作者营(yíng)思路和(hé)财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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