事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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