原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“20上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗22年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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