4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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