来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(z三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思hì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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