金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dùm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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