事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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