文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见88是不是质数，79是质数吗《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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