文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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