5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zà洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害i)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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