4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhìjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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