金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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