金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往733是什么意思往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长733是什么意思态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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