金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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