来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　<3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人strong>消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人t="高(gāo)瑞东 刘(liú)星辰：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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