金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁