公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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