文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

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　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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