一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值(zhí)分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年(nián)初以来的大幅(fú)上涨后，当前(qián)这些板块估(gū)值仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)股息率显著高(gāo)于(yú)市(shì)场整体，较高的分红也成为其进可攻、退(tuì)可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二(èr)：政策(cè)的持(chí)续支撑和(hé)催(cuī)化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为(wèi)“中特估”中(zhōng)“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一(yī)路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴(bā)联合声明(míng)等，以及(jí)后续5月召(zhào)开在即的第三届“一带一路(lù)”国际合作(zuò)高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果商：去年(nián)10月以来，数字经济上(shàng)升为(wèi)国家战(zhàn)略，相(xiāng)关(guān)政策(cè)密集出台。今(jīn)年国(guó)务院改组又新设国家数据(jù)局(jú)。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱(qū)动盈利能力修复，带动(dòng)能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度(dù)依赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下(xià)游需求基本(běn)集(jí)中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于人民币升值的(de)宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游(yóu)领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商等之外(wài)，当(dāng)前我们(men)建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支(zhī)持的(de)战(zhàn)略性产(chǎn)业(yè)之一，近年(nián)来(lái)经(jīng)历了行业(yè)调整和(hé)产能过(guò)剩的困境，但(dàn)近期板块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随着全(quán)球航运市场需求(qiú)正在(zài)增长(zhǎng)，带(dài)来包(bāo)括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企(qǐ)改革推动(dòng)造(zào)船企业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和产(chǎn)能优(yōu杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)化之(zhī)下，国内(nèi)船舶制造业已(yǐ)在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢(huī)复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出(chū)。经济增速(sù)下行(xíng)，高(gāo)速公路、铁路(lù)、港口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及确定性较高(gāo)。同(tóng)时近几年，高(gāo)速公路及铁路板(bǎn)块(kuài)上(shàng)市公(gōng)司(sī)更加注重投资(zī)人(rén)回报(bào)，多(duō)家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例(lì)以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高分红水平，给投资人(rén)带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果rong>经(jīng)济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间(jiān)。2023年(nián)以来，信(xìn)贷需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望(wàng)平(píng)稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩(jì)稳定且高分(fēn)红的板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波动，政(zhèng)策超预期收(shōu)紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略(lüè)