近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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