事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ng>）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13