除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗g>文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提(tí)振(zhèn)的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具(jù)体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆(nì)回购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了(le)一定的(de)压力。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导(dǎo)致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对(duì)于未来(lái)一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历(lì)史相对(duì)积极的水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往财政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银(yín)行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期(qī)；银(yín)行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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