来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ng>上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。