来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(ch悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词uàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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