来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g>。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大yì)明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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