来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)独肖有哪几个行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 独肖有哪几个