公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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