原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(b希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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