文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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