近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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