公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对一本书多重，一本书多重有一斤吗产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日一本书多重，一本书多重有一斤吗常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类一本书多重，一本书多重有一斤吗(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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