来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(ni华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗án)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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