文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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