4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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