4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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