近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒ郑业成是否已婚 郑业成是几线演员u)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿郑业成是否已婚 郑业成是几线演员元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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