上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可(kě)转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制退市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未(wèi)出(chū)现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大(dà)多数上(shàng)市(shì)公(gōng)司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时(s泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏hí)候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随(su泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏í)市场(chǎng)下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入(rù)”的(de)简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺(shùn)时(shí)应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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