4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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